潤錦介紹：通脹“漣漪”起 金屬有“晴天”
新聞來源：本站發布日期：2016-12-14發布人：admin
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多因素推升通脹預期
2015年至2016上半年，無論是美聯儲還是歐洲央行，其貨幣政策會議對于各自經濟體的論述都異曲同工：經濟恢復緩慢，通脹上行至2%有希望，但道路曲折。而到了下半年快收尾的節點，我們從11月FOMC貨幣政策會議上美聯儲主席耶倫對于美國經濟的論述中發現，她竟一掃前期的“陰霾”論調，認為“美國經濟整體出現了復蘇跡象，通脹有望在明年向美聯儲既定的目標邁進”。
分析美聯儲諸位官員論調上下半年轉向的原因，可以發現，上半年困擾美聯儲使其遲遲不敢加息的理由——通脹，已經在2016年中期開始出現了變化。
從2016年各大類資產的表現也可以發現，今年漲幅最大的資產標的是工業金屬，特別是貴金屬，而全球股市也終于在四季度的一波拉升過程中艱難前行，因此可以總結：2016年全球通脹水平止跌反彈，大類資產中，工業金屬表現搶眼，經濟的晴雨表——股市則苦苦“堅守”。
今年“起舞”
那么，為何大類資產中工業金屬表現搶眼，我們從以下三個方面來探究其中的主軸：
首先，補庫存周期開啟，推升金屬價格，拉動通脹預期。在股市交易中，有一句常用詞——量價齊升。一般來說，工業企 業利潤領先工業企業產成品庫存8—10個月，因此可以說，工業企業的利潤增速之“價”是引領庫存之“量”的原動力。從2009年至2016年，全球經濟景氣周期處于下行趨勢；中國則步入長期的“L”形經濟形態，需求的疲弱導致了工業企業產成品庫存水位持續地被動走高。而2016年以來，國內房地產市場、汽車、鋼鐵制造業、化學制品行業利潤回暖，相應地，工業企業產成品庫存增速也已經來到-0.3%附近，在連續4個月回升后，有回歸正數的跡象。由此，“價”的先行帶動了“量”的上升；而“量”的增加又直接助力了“價”的上漲，并拉動通脹預期。
其次，中國國內供給側改革所造成的供給減少和短期需求的上升，兩者共同推升了工業品價格上漲。目前，全球的經濟數據顯示，美國、歐洲、中國整體運行較為平穩。全球制造業PMI在四季度出現止跌企穩的跡象，工業生產持續下滑的風險有所緩解。而1—10月規模以上工業增加值累計同比增速達到6%；社會消費品零售總額名義值同比增長10%，數據顯示，整體需求面已有所改善。從理論角度去分析，導致價格上漲的因素要么是供給的減少，要么是需求的增加，而今年在供給側改革和需求面改善的共同作用，推動了農產品和工業品價格的持續上漲。
最后，油價的企穩反彈對于通脹上升有促進作用。2016年11月30日，OPEC達成凍產協定，產量下調112萬桶/天至3250萬桶/天，協議將于2017年1月生效，持續6個月，受利好影響，美原油指數從44反彈至54。縱觀原油的走勢，在2016年1月20日創造階段性低點29.89美元/桶后振蕩上行，全年漲幅約80.6%。而受減產和季節性需求回暖支持下的原油價格的上漲，則直接影響交通運輸、金屬制品業、化學工業，從而帶動工業金屬價格的上漲，并推升通脹水平的上行。
因此，綜上所述，今年下半年以來，工業利潤增加引發的企業補庫存周期啟動以及中國供給側改革所導致的供給減少和短期需求上升共同推動了工業金屬價格的上漲，而原油價格的止跌回升也起到了助推作用，導致了四季度整體通脹預期上升。可以這樣認為： 通脹預期上升是現象，工業金屬價格上漲是結果也是誘因。那么明年，此現象和誘因是否還能延續呢？
明年或迎“小陽春”
目前，在通脹預期上升的情況下，無論是油價的止跌回升還是工業利潤增加后補庫存周期的開始，也都只是另一層面的表象而已，對于工業金屬而言，周期性需求才是價格運行的本質性驅動因素。我們知道基欽周期在3—5年，小周期平均長度約40個月。在20世紀90年代，杰弗里·穆爾設計了一系列針對主要金屬運行的領先指標，我們選取了其中的采購者經理人指數（PMI）和商品期貨價格指數（CRB），將1992年至2016年劃分成多個經濟周期。通過數據我們發現：PMI和CRB波峰或波谷交會的時候，往往都是一個新的經濟周期的開啟，而且兩個同向性越相似，則確定性越強。因此，我們認為從2016年開始，整體經濟已經步入了一個新的運行周期。
通脹和工業金屬價格不但是現象與誘因，更是相互影響的催化劑。魯文·霍斯特的《關于商品期貨的現實和幻想》總結了美國1959年至2004年的經濟周期中工業金屬的表現。可以發現：在經濟景氣回升的擴張初期，隨著工業利潤的上升，庫存周期隨之啟動，而主要的工業金屬價格都呈現出緩步上漲態勢；而到了經濟擴張后期，則市場的表象為——通貨膨脹的持續走升和工業金屬價格達到頂峰。
年末至明年一季度，本輪由利潤因素驅動的工業企業補庫存行為有望延續。工業企業利潤領先工業企業產成品庫存8—10個月，而從今年四季度開始，中國和美國的PPI與CPI月度增速都出現了同時加快的跡象：11月PPI上漲3.3%，漲幅比上月擴大2.1個百分點。其中，煤炭開采和洗選、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉漲幅靠前，合計影響PPI同比漲幅擴大約1.6個百分點，是PPI同比漲幅擴大的主要原因。究其原因，這也和工業企業利潤同比增速開始了新一輪上升的原因有關。因此，我們認為至2016年年底工業企業利潤累計有望達到本年度的高點，而本輪補庫存趨勢有望延續到2017年上半年，這對于工業金屬的價格將帶來正向的助力。
通脹——一個很令經濟糾結的名詞，高通脹下，價格瘋漲的經濟生活是令人憂傷的；而失去通脹預期的經濟又是遲暮而缺乏活力的。工業利潤增加所帶動的庫存周期開啟、供給側改革所推動的供需變化，還有油價回升的助力都推動了今年工業金屬的上漲走勢，更帶動了通脹預期。2017年，也許是新經濟周期的開啟，而在通脹預期的“漣漪”中，工業金屬的“晴天”有望延續。
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